民生证券5月7日发布研报称，维持广和通推荐评级评级原因主要包括:1)公司一季度业绩稳定增长，整体业绩符合预期，2)物联网行业持续景气，成本端压力有望逐步释放，3)车载业务稳步推进，池源+凌锐国内海外双轮驱动风险提示:物联网行业竞争加剧，车联网行业发展不及预期
点评:广合通近一个月获得7家券商研报关注，买入7家目标价平均42.1元，较最新价31.77元上涨10.33元，目标价平均涨幅32.51%
事件公司发布2022年一季报，实现营收178亿元，同比增长398%，归母净利润05亿元，同比增长30.18%，扣非净利润0.99亿元，同比增长40.65%。简评1。业绩好于市场预期，保持稳定增长。2022Q1，公司实现营收178亿元，同比增长398%，净利润05亿元，同比增长30.18%，净利润0.99亿元，同比增长40.65%。此前市场预期悲观，因为2022Q1全球笔记本电脑出货量同比下降。IDC数据显示，2022Q1全球传统PC出货量同比下降1%。因此，市场认为该公司的笔记本通讯模块业务也面临巨大压力。我们认为市场预期过于悲观。一方面，2022Q1笔记本出货量下滑主要是因为教育和消费市场需求疲软。例如，2021H2Chromebook的出货量同比下降了50%，预计2022年降幅仍将超过50%(trendforce数据)。然而，IDC，Gartner等机构的研究表明，商务笔记本的需求仍然稳定。广通通讯模块主要用于高端商务笔记本，教育和消费类笔记本很少配备蜂窝通讯模块。因此，公司对笔记本模组的实际需求好于市场预期。二是笔记本5G渗透率提升，公司份额高。第三，近年来，公司不断拓展新领域，如车辆，网关，泛物联网等。同时加强了全球营销布局，优化了销售渠道，新业务为公司业绩增长贡献了动能。事实上，2021H2笔记本市场增速明显放缓，但公司业绩仍保持较快增速，证明公司战略成效显著，未来有望继续保持较快发展势头。公司PC业务有望继续超预期，看好标准升级和份额提升。我们预计，未来几个季度，公司的PC业务有望继续好于市场预期，另外还有三个原因。首先，从2022年开始，商务笔记本的蜂窝通信系统将从4Gcat9/cat12升级到4Gcat16和5G，预计将推动通信模块价格上涨。其次，广合通在cat16和5G保持较高的市场份额。预计公司对联想等客户的出货量将会增加，增速有望快于行业。第三，蜂窝笔记本电脑的普及率将继续提高。根据ABI研究和Trendforce的数据，2021年全球蜂窝笔记本电脑的出货量将为1200万台，渗透率为9%，同比增长0.7个百分点。预计2022年蜂窝笔记本电脑的渗透率将进一步提高至4%，这将推动蜂窝笔记本模组的需求增长。长期来看，随着运营商数据流量资费的持续下降和eSIM的普及，蜂窝笔记本电脑的普及率有望超预期。毛利率环比上升，费用控制良好。公司2022Q1毛利率为200%，同比下降11个百分点，主要受原材料价格上涨，人民币升值，产品结构变化等因素影响，环比上升0.75个百分点。预计对下游客户的价格传导会逐步体现。随着原材料涨价放缓，人民币贬值，预计未来毛利率会更好。公司2022Q1费用率102%，同比下降05个百分点，环比下降47个百分点，其中销售费用率08%，同比下降0.53个百分点，环比下降0.50个百分点，管理费用率78%，环比下降0.28个百分点，R&D费用率9.88%，环比下降0.78个百分点。财务费用率为0.28%，同比下降0.46pp，环比下降0.23pp。各项费用率同比，环比均呈下降趋势，主要是公司收入规模持续扩大，规模效应显现。得益于公司良好的成本控制，公司2022Q1净利率为8.88%，同比下降0.46pp，环比上升66pp。收购凌锐无线继续推进，合并后有望提升公司业绩，实现协同发展。2022年2月28日，公司收到深交所《中止审计通知书》，原因是申请文件记载的财务资料已经过期。4月20日，公司收到深交所《恢复审核通知书》，目前正在稳步推进。作为前置式车载通信模块的全球领导者，凌无线拥有稳定的市场地位。4G产品实施周期中标覆盖2026年，为未来发展打下基础，并与数家Tier1客户就5G产品开发保持密切沟通。2021年，凌锐无线营收254亿元，同比增长39.65%，归母净利润0.69亿元，同比增长0.21%。利润增长率低于收入增长率，主要是由于毛利率下降和R&D投资增加。2021年，凌锐无线的毛利率为159%。预计未来还有提升空间，主要是加工费和材料成本下降。R&D方面，广通池源和凌锐无线有望通过技术交流和联合开发提高效率和投入产出比，并有望共享5G技术，实现双方技术资源的有效整合和协同发展。蜂窝通信模块行业保持高度繁荣。预计疫情会有短期影响，但总体可控。ABI研究数据显示，2021年全球蜂窝通信模块出货量7亿片，同比增长40%，出货量达49亿美元，同比增长33%。预计2022年全球蜂窝通信模块出货量将分别增长30%和22%。工信部数据显示，2021年，中国移动，中国电信，中国联通蜂窝物联网终端用户总净增量达到64亿，是2020年全年(08亿)的两倍多。2022Q1净增量2亿，同比增长134%。我们担心上海及周边地区疫情对通信模块行业的影响，预计影响总体可控。从需求端来看，华东地区的需求可能会受到影响，尤其是车载模块的需求可能会受到冲击。但随着汽车行业复工复产，有望逐步好转。此外，智能防疫设备带来通信模块的增量需求，如爆发式增长的NB-IoT智能门磁。从产能来看，广和通铸造厂位于上海以外，完全停工的情况很少，现在正在逐步复工生产。从供应链的角度来看，公司的库存普遍处于历史高位，预计可以支撑一段时间的生产和交付。投资建议。不考虑凌锐无线合并报表，预计公司2022-2024年营收分别为59.34亿元，859亿元，110.29亿元，归母净利润分别为63亿元，39亿元，9.34亿元，对应PE20X，16X，12X；若公司2022年中期实现凌锐无线合并报表，预计公司2022年至2024年营收分别为758亿元，1096亿元，1319亿元，归母净利润分别为91亿元，98亿元，10.04亿元，对应PE19X，14X，11X。公司历史估值中枢在42X左右，当前PE处于历史低位，低于可比公司估值。短期来看，我们预计下半年公司笔记本业务将明显提速，存在较差预期；中长期来看，公司在笔记本，POS，车载模块市场地位稳固，网关和泛物联网布局加速，增长确定性较强，给予“买入”评级。风险提示:芯片缺货和涨价影响毛利率；汇率波动影响财务费用和毛利率；车载笔记本电脑业务拓展不及预期；疫情超出预期；行业竞争加剧等。
